品牌服飾:弱復蘇中關注回暖子行業

　　品牌服飾行業受到庫存積壓、價格高企、渠道變遷影響于2011 年底陷入調整,目前去庫存近尾聲、渠道影響基本消化、價格體系問題仍未解決。行業進入弱復蘇階段,由于3 大增長驅動力發生變化將呈現較低增速。16 年各子行業表現不一,并購及新業務轉型促部分公司業績增長明顯,16 底以來高端女裝和部分中高端男裝出現內生改善。

　　雖然行業因自身發展節奏出現調整,但近年來服裝消費總量仍保持了穩定增長。長期來看,我國服裝人均消費支出僅為發達國家的1/5-1/2, 行業仍存較大發展空間。從結構上看,雜牌退出有利于品牌發展,各子行業集中度均有提升空間為龍頭勝出提供機遇。參考國際服裝龍頭公司特征以及日本對應階段服裝行業發展經驗,兩類品牌(性價比、大眾化和個性化、高溢價品牌)勝出概率更高。

　　紡織制造:長期看龍頭,短期關注波段性機會

　　隨著我國人工成本上升,制造業低成本優勢逐步削弱,紡織制造產能向國外低成本地區轉移成為趨勢,行業景氣長期處于下行過程中,行業份額將重構、龍頭企業有望通過規模、技術優勢凸顯實現集中度提升。

　　短期來看行業各主要影響因素變動將帶來波段性機會,分析如下:1) 外需回暖為大概率事件,利好紡織服裝出口;2)棉價波動減小,短期預計繼續趨穩;3)紗線、印染等環節成本驅動型提價預期仍存。2017 年建議重點關注外需回暖、部分子行業的漲價預期帶來的機會。

　　服裝消費升級解構:存量升級與增量擴張

　　2016 年末以來零售好轉、可選消費增長提速,16 年下半年以來國際奢侈品/輕奢及國內高端女裝好轉,顯示反腐常態化背景下消費升級持續推進、居民高端消費需求逐步釋放。我們分析,一二線與三四線市場所處消費升級階段不同,分別處于存量升級和增量擴張階段,對消費貢獻機理不同。

　　一二線城市消費觀由“品牌導向”向“品質導向”轉變,高凈值人群占比及消費貢獻度將提高,其注重品牌背后標簽的消費特征決定打造服裝品牌獨特性將成為主要競爭力;三四線城市將是服裝品牌爭奪份額增量的藍海,在人口回流、收入增長、基礎設施完善三大驅動力下,品牌消費需求將得到開發,本土服裝品牌將受益于消費者品牌意識加強和新興渠道布局的推進。

　　行業估值與投資策略

　　2016 年以來紡織服裝行業市場表現在消費品中處于下游。我們仍長期看好品牌服飾在中國發展前景,目前行業基本面底部向上趨勢確立, 業績改善帶來相關投資機會。

　　建議關注三條投資主線:1)高端消費需求好轉相關公司,包括歌力思、維格娜絲、九牧王等;2)前期轉型其他高景氣行業已有明顯成果、未來新業務可持續消化高估值的公司,如跨境通等;3)紡織制造類低估值龍頭,有望受益外需回暖或存提價預期,如魯泰A、華孚色紡、百隆東方、航民股份等。

　　風險分析:國內終端消費需求疲軟;國外需求回暖不及預期。