近日，隨著美元指數的一路走低，金融危機期間一度偃旗息鼓的人民幣升值的呼聲又有卷土重來之勢。

　　升值預期卷土重來

　　10月3日召開的七國集團財政部長與央行行長會議指出，人民幣升值將有助于促進中國與全球經濟實現更加平衡的增長。10月15日，美國財政部遞交給美國國會的半年度報告中也重申，美國依然認為人民幣幣值遭到大幅低估，且將繼續游說中國政府放開人民幣匯率。

　　從近期NDF(Non-Deliverable Forward，即人民幣無本金交割遠期合約，縮寫為NDF，常用于衡量海外市場對人民幣升值的預期)的走勢也可以看出海外市場對人民幣升值預期逐步加強，尤其是最近更有愈演愈烈之勢。此外近期商業銀行的外幣流動性開始趨于緊張。9月，為了吸收更多的外幣存款，工建農中四大銀行已相繼上調了外幣存款利率。中資金融機構外匯存款已經變為凈減少，而對外匯貸款的需求卻在上升。央行的數據顯示，前三季度外匯各項貸款增加997億美元，同比多增505億美元。其中，9月份外匯各項貸款增加177億美元。前三季度外匯各項存款增加105億美元，同比少增172億美元。其中，9月份外匯各項存款下降32億美元。減少的存款和增加的貸款無不顯示著市場對外幣的摒棄以及對人民幣的追捧，其中深意不言而喻。

　　除此之外，出于對人民幣升值的預期，近幾個月熱錢的流入也更加洶涌。中國人民銀行近日公布的數據顯示，前三季度國家外匯儲備增加3266億美元，第三季度增加1488億美元，其中僅9月份，外匯儲備就增加618億美元，僅一個月的增加額已大大超過今年第一季度77億美元的外匯儲備增加額。有研究員對9月份高達618億美元的外匯儲備增加的成分進行分析后認為，除去貿易順差與外商直接投資，仍有414億美元的外匯儲備增量來歷不明，基本上可判斷為流入境內的熱錢，而人民幣升值預期增強，正是熱錢大量涌入中國的主要原因。

　　升值是夢想還是現實

　　“人民幣匯率的穩定關系到中國經濟乃至全球經濟的穩固復蘇，大幅升值會導致經濟回穩的萌芽夭折，”中國銀行研究員王元龍表示。從10月22日剛剛公布的宏觀數據來看，前三季度，我國對外貿易累計進出口總值15578.2億美元，比去年同期下降20.9％，其中出口8466.5億美元，下降21.3％。數據顯示出，雖然我國出口降幅有收窄之勢，但出口仍是脆弱的，所以，這個時候人民幣大幅升值無疑會對初綻綠芽的復蘇造成較大打擊。

　　“所以，人民幣匯率不大可能出現像2007~2008年那么大幅度的升值。”國家信息中心首席經濟分析師祝寶良對《紅周刊》說，“目前國內經濟發展的主要目標還是要保增長，而在當前的經濟環境下，在內需尚不能獨當一面的時候，人民幣不太可能大幅升值。”但是，他也強調說，長期來看，人民幣還是會升值的，近期來看，人民幣的升值壓力也是比較大的，這一方面是因為我國數額巨大的外匯儲備；另一方面，金融危機中，人民幣升值周期的暫停，外界普遍認為是應對金融危機的組合手段之一，以避免出口更大幅度地收縮。因此，隨著外貿形勢的好轉，這種必要性有所下降。另外，貿易摩擦的升級也增加了升值的政治壓力。

　　升值預期受益行業

　　房地產：在前面的分析中，我們意識到，外匯儲備中“來歷不明”的資金來勢洶洶，這些錢流入中國后都會投向哪里呢？“樓市、股市都可能是熱錢流入的方向，其實，熱錢都是惟利是圖的，哪里能賺錢，就可能出現在哪里。”祝寶良接著分析說。

　　從圖2可以看出，第三季度以來，我國房地產行業的商品房新開工面積以及房地產開發的新開工面積都出現了較大幅度的增長，這雖然不能純粹地說是熱錢的因素，但這激增的新屋開工和激增的外匯儲備在時間點上的重合也讓人不得不聯想到熱錢的推動。

　　航空：經歷過2007年底到2008年初股市的投資者，一定都會對人民幣升值對航空股的拉動記憶猶新。因為，資產負債率高是航空業的一個顯著特征。從各航空公司公布的2009年中報來看，各公司的負債率進一步增加，南方航空、中國國航、ST東航、海南航空和*ST上航五家公司的負債率平均高達89.8％。從債務結構上看，占比最大的是美元負債，五大航空公司的美元占總負債比例平均近50％（見圖3）。航空公司有大量的外幣航空器材融資租賃負債，加上航空公司的收入多以人民幣結算，而成本項目如飛機維修費、境外燃油采購費、境外機場起降費及銷售費用等卻多以美元結算，因此匯率的變動對航空公司的業績影響顯著。據招商證券統計，2005年至2009年中期，各大航空公司每年的匯兌收益占利潤總額的比例均值高達89.1％。

　　但是，經過前面的分析，我們知道，升值與升值預期還是有較大差別的，而對于航空業來說，只有當人民幣真正升值的時候，公司利潤才會得到真正的提升。所以，招商證券認為，基于對明年航空業供需瓶頸和景氣上升的判斷，同時考慮人民幣升值預期，四季度是戰略性建倉的時機。

　　除了房地產和航空股以外，受益人民幣升值的還有造紙行業（大量進口原材料）、金融股（日本的經驗顯示，本幣升值期間金融股漲勢兇猛）等，投資者可以適當關注。