隨著中國高消費年齡段人口增長向上拐點的到來，我們認為中國的消費將向上躍一個臺階，在未來社會消費品零售的增速將會升至15%的平均增長水平。實際上，消費增長的過程在2008年已經開始了，2008年社會消費品零售的實際增速達到14.8%，我們估計2009年將是16.2%，2010年將達15.3%。可以預計，2010年中國經濟的重心將轉向擴內需和調結構，從而逐漸釋放中國的消費增長潛力。而同時，伴隨著2010年中國出口占全球出口的份額將上升到9.1%左右，從而進入9%~12%的瓶頸區域，中國經濟的增長模式將實現逐步轉型……

   不平靜的2009年即將過去，從年初市場對“經濟保八”的懷疑，到二、三季度經濟超預期的增長，中國經濟出乎意料。回顧2009年，我們發現始終超越人們預期的就是新增貸款量，正是信貸的超常規增長，才遏止了中國經濟下滑，并成功助推中國經濟持續增長。也正是信貸的超量增長，A股市場在2009年上半年演繹了持續上揚的曲線，房價和股價上漲成了一種“貨幣現象”。而人們在2009年2季度就開始預期的通貨膨脹并沒有如約而至，因此，貨幣高增長、物價負（低）增長、資產價格高增長，成為了2009年獨特的“貨幣現象”，這證實了我們宏觀研究團隊的2009年年初堅持至今的判斷是完全正確的。

   全球經濟刺激政策仍將繼續

   在庫存投資與財政刺激政策的共同推動下，美國經濟從2009年3季度開始強勁反彈，這種反彈性增長將可以持續到2010年上半年。而在2010年下半年，在財政政策刺激效果逐漸消退的背景下，經濟可能仍處結構性調整中，經濟有再次下行的風險。

   近期隨著澳大利亞、挪威等國加息，市場對全球刺激政策退出預期日漸強烈。由于澳大利亞貨幣政策是嚴格的通貨膨脹目標制，2009年其CPI預計將達到1.6%，同時其GDP增長也實現了正增長，預計達到0.7%，因此，加息乃是其貨幣政策的實際需要。挪威的CPI今年預計也將達2.3%，因此也有政策調整的需要。反觀幾個主要的經濟體，2009年美國CPI預計為-0.4%，GDP預計為-2.7%；日本CPI為-1.1%，GDP增速為-5.4%；歐盟CPI為0.3%，GDP增速為-4.3%。這些主要經濟體實體經濟的狀況并不支持政策在短期退出。尤其是美國和歐盟目前失業率高企，仍無回落跡象，這加劇了人們對其經濟復蘇不確定性的擔憂，因此，我們認為以美國為首的主要經濟體目前的經濟刺激政策（尤其貨幣政策）仍將維持2~3個季度。

   出口導向增長模式遇挑戰

   展望2010年，我們對中國經濟增長保持謹慎樂觀。隨著全球經濟緩慢復蘇，2010年的出口將現10%左右的增長，中國的出口部門對經濟增長的貢獻，將由2009年-3%左右回升到2010年的0貢獻，因而從宏觀調控角度看，中國經濟增長對內需（投資和消費）增長的要求將低于2009年，從而對刺激政策力度的要求也將會減輕。預計2010年中國出口占全球出口的份額將上升到9.1%左右，從而進入9%~12%的瓶頸區域，歷史經驗來看，很少國家的出口份額向上能突破這一區域。可以預期，出口在未來對中國經濟增長的拉動作用將會有較大下降。

   自2001年起，新興市場國家和發展中國家經濟的快速成長吸引了大量資本，私人資本流入量從2001年的782億美元迅速增長至2007年的6965億美元。在2008年金融危機下，私人資本的流入量迅速下降至1295億美元，2009年則凈流出525億美元。同時，在新興市場國家的組合投資收益從2008年開始也表現為凈流出。在所有新興市場和發展中經濟體中，私人資本凈流入下降最劇烈的是亞洲發展中國家，從2007年的凈流入2000億美元變為2009年凈流出543億美元。結合對中國出口前景的判斷，比較1970年至1985年的日本與1994年至2009年的中國，二者在這個區間內出口份額的變化有相似性。而無論從整個區間比較，還是從變化軌跡極其相似的后6年比較，人民幣匯率升值幅度遠高于日本，人民幣在15年間升值66.1%、而日元當年僅升值35%，即使考慮廣場協議后日元的急速升值，日元從1970年初至最高點的1987年12月份，也僅累計升值68%。從這個角度看，我們并不能得出人民幣還需大幅升值的結論。運用VAR模型預測，人民幣兌美元匯率在未來一年不會大幅升值，到2010年底大約會到6.7的水平，即：明年人民幣對美元可能的升值空間會在2%左右。