投資評級

　　● 下游行業正在回暖，縫紉機發展前景依然廣闊。公司目前生產狀況良好，已基本恢復到金融危機前的水平。

　　● 作為國內龍頭企業，公司市場份額未來還有提高可能，平均毛利率也有望逐步提高。

　　● 預計公司2009、2010、2011年每股收益分別為0.06元、0.22元和0.39元，考慮到公司所處行業回暖，且有擇機進入其它行業的可能，給予“超強大市”的投資評級。

　　● 風險提示：人民幣匯率大幅波動；出口退稅率變動。

　　行業趨暖 市場擴大

　　縫紉機下游用戶主要是服裝、鞋、帽、相包等制造業，這些下游行業在金融危機期間一度受到巨大沖擊，進而影響到了縫紉機制造業。不過，目前各下游行業正在快速回暖，從長期看，縫紉機業還有相當大的增長空間。

　　標準股份(600302)是國內工業縫紉機制造業的龍頭企業，擁有國內最大的產能和銷售網絡。在國內同行業420多家生產企業中，公司市場份額最高。受金融危機影響，公司2008、2009年雖然產銷也出現大幅下滑，但市場份額在2009年上半年反而提高到了10.1%。

　　公司2010年確定的主要任務之一就是振興縫紉機主業。根據公司的研發實力、生產能力、銷售能力及其他一些因素，我們預計未來兩三年內公司市場份額有進一步提高的可能。隨著下游行業的持續回暖，工業縫紉機全球市場容量正不斷回升和擴大，再加上市場份額的可能提高，預計未來幾年公司產銷將快速增長。

　　生產飽和 毛利回升

　　目前公司三大生產基地正超負荷生產，工人已連續加班（包括雙修日加班）。其原因有兩方面：一是市場需求快速回暖。目前國內市場正快速回暖，國外市場回暖速度則略遜一籌。國內市場快速回暖的原因，除了金融危機的影響減退外，還有工業縫紉機產品需求的季節性因素，一般當年的第四季度和來年的第一季度是旺季。另一方面是為了備存貨。公司前期存貨已消耗完畢，公司必須保持一定的庫存量以備正常的銷售和市場需求的突然增加。總體上看，公司的生產狀況已基本恢復到金融危機前的水平。公司敢放手大生產也反映管理層對今年市場前景相當樂觀。

　　公司縫紉機產品成本中，包括鋼鐵鑄件、外構零部件、電控系統等原材料成本占比最大。在金融危機之前，公司縫紉機產品的毛利率基本維持在25%以上。2007-2008年由于售價下調，再加上鋼材等成本大幅上升，公司縫紉機產品毛利率大幅下滑。考慮到目前國內鋼材價格一直在低位徘徊，預計隨著產銷規模的持續回升或擴大（規模效應）、新產品的不斷推出（結構調整）以及成本相對較低，公司平均毛利率有望逐漸提高。

　　在德國設研發機構

　　目前全球縫紉機制造技術水平最高的是德國和日本，產銷量最大的是中國。公司產值系列涵蓋高、中、低檔，但主要在中檔。在中高檔產品領域，公司在國內的主要競爭對手是日本重機公司在國內設立的獨資公司；在低端領域，公司的競爭對手主要是國內的大部分生產企業。2008年金融危機后，全球縫紉機市場需求急速下滑，國內縫紉機產能出現階段性過剩，這導致了激烈的價格競爭。因此，目前國內企業急需升級產品，向高端轉移，以避免同質化價格戰。

　　2009年全球最大的縫紉機制造企業———德國百福（PFAFF）在金融危機中倒閉。2009年7月，公司在德國設立了一個子公司，主要從事新產品的研發和試制，其研發人員全部來自百福。我們預計，該研發機構設立后，公司新產品推出速度將大大加快，有助于公司盡快走出價格戰泥潭，并向高端轉移。

　　盈利預測與評級

　　預計公司2009、2010、2011年每股收益分別為0.06元、0.22元和0.39元，我們給予“超強大市”的評級。此外，金融危機帶來的巨大沖擊，使公司認識到長期從事單一業務面臨著較大風險，因此公司有開辟與縫紉機產業關聯度較低的其它業務的必要性和緊迫性。我們認為，公司在2010年有進入其他行業的可能，而該事件將成為公司股價上升的催化劑之一。