服裝企業上市被否，并非是證監會對這類企業上市的門檻提高了，而是對連鎖經營模式可能存在的問題審查得更嚴了

    2010年，凱撒股份、希努爾等多家服裝企業“一馬平川”集群上市，成為資本市場一大亮點。但2011年，中國服裝類企業卻成為A股IPO申請上會被否的重災區。據統計，今年以來，共有11家服裝類企業IPO申請上會，其中有6家被否。

    關注存貨周轉率

    平安證券一位投行人士認為，存貨周轉率出現快速下降或導致銷售和財務等風險也是該類企業今年IPO申請被否的重要原因之一。

    2010年以來，我國服裝類企業的成本普遍大幅上升。

    成本上升體現在多個方面：一方面，“用工荒”問題的出現以及工資福利攀升，導致人力成本上升；另一方面，商業地租漲價、運輸價格上調，引起了服裝類企業商業成本增加；同時，水電氣等資源價格的上漲導致了制造成本上揚；此外在信貸緊縮政策下，服裝類企業的融資成本也提升了不少。

    為了緩解成本上升壓力，企業開始較大幅度地提升產品銷售價格，這導致了一些過于追求毛利率的企業庫存大幅增加，存貨周轉率大幅下降，隱藏著較大銷售風險，持續盈利能力進而受到影響。IPO申請被否的服裝類企業基本上均存在此類問題。

    以威絲曼服飾為例，其招股書顯示，公司9種原材料中，有8種在去年出現了較大幅度上漲；與此同時，公司品牌女裝的價格提升了10.9%。另一被否的維格娜絲時裝也出現同樣的情況。

    但這兩家企業產品大幅漲價卻導致了存貨周轉率快速下滑。據統計,2008年至去年,威絲曼服飾存貨周轉率分別為4.4次、3.29次和2.88次；同期，維格娜絲時裝存貨周轉率分別為2.23次、2.19次和1.36次。

    事實上,今年IPO被否的其他4家服裝類企業(淑女屋、利步瑞、舒朗和諾奇)中,除利步瑞和諾奇外,其余2家去年的存貨周轉率水平均有不同程度的下降:淑女屋、舒朗存貨周轉率分別降至1次、0.49次。這與目前已上市服裝類公司2.4次左右的平均存貨周轉率相差甚遠。

    事實證明,存貨周轉率的快速下降對于企業的穩定經營影響較大。維格娜絲去年產品大幅漲價后，主營業務毛利率提高70%，營業收入增長56%,產量增長28%，銷售費用大幅增長125%，但銷售量卻減少7%。

    雖然該企業的利潤和營收保持了增長，但產量與銷售卻嚴重背道而馳，大量增長的銷售宣傳費用也未取得應有的效果，如果該企業成功上市，那么募集資金的使用效率將會存在很大疑問，較高的存貨以及較低的產銷率將會令企業經營存在較大風險。

    看中持續盈利能力

    對于本次服裝企業IPO被否，凱泰資本合伙人、總裁徐皓認為，“更多的是企業本身在盈利能力，競爭能力以及未來的發展趨勢上存在一些問題。”

    目前，中國服裝行業競爭非常激烈，行業準入門檻也較低，因此是否具備強大的核心競爭力在一定程度上決定了服裝類企業的上市前景。

    海通證券一位投行人士建議稱，研發設計與營銷渠道建設是服裝類企業的兩大核心競爭力，擬上市服裝類企業一方面應加大研發設計的投入，另一方面應提高單店(銷售網點)平均銷售量和銷售能力。

    以利步瑞服飾為例，其IPO被否的主要原因之一即是只提供貼牌代工業務，缺乏自主研發設計能力，其核心競爭力難持續，另外還涉及到上市融資動機不足，單一市場客戶嚴重依賴等深層問題。單純從對國際訂單快速響應能力看，利步瑞平均30天–90天交貨期要遜色于金飛達、江蘇三友等正上市的服裝類公司。

    研發設計能力關系到服裝類企業的產品定位和時尚捕捉能力，事關企業的發展潛力和銷售潛力，因此擬上市服裝類企業需要加大研發投入。

    此外，服裝類企業在建設營銷渠道的過程中，也應將速度與效益進行綜合權衡。

    以舒朗服裝為例，其招股書(預披露)顯示，該公司報告期內營銷渠道擴展迅猛，2008年末至2010年末，直營店的數量從183家增加到492家，年復合增長率高達63.97%；但同時該公司的資金鏈條也異常緊繃，2010年經營活動產生的現金流量凈額為-3998.27萬元，2010年末的負債率高達72.78%。

    渠道建設過快導致資金鏈緊繃的現象說明該公司的管理能力還有待提高，單店盈利能力還有待提升；擬上市服裝類企業在設計募投項目時，也要從自身的管理能力與資源復制能力出發。

    事實上，從2010年證監會發審委披露的被否理由和反饋意見來看，監管部門對于擬登陸滬市主板和深市中小板企業較為強調企業持續贏利能力；而創業板發審委在關注持續贏利的同時將企業成長性納入關注要點。