2012年1-9月公司業績同比略有下滑。

　　報告期內,公司實現營業收入3.77億元,較上年同期減少14.16%;實現凈利潤2059萬元,較上年同期減少23.46%,每股收益0.18元,低于之前預期。受歐債危機影響、縫紉機行業不景氣,電腦平縫機銷售量明顯減少;此外,報告期內所得稅費用457萬元,而去年1-9月為-55萬元,即同比增長939.49%,這主要是因為方正子公司正德公司今年是軟件企業第三年,企業所得稅計征12.5%造成。

　　綜合毛利率尚保持穩定。

　　近兩年,公司勞動用工成本不斷增加,此外,在全球經濟復蘇趨緩的背景下國際貿易保護主義有所抬頭,下游服裝企業出口訂單增長困難,這些給公司內部經營與外部市場帶來較大壓力。公司2012年前三季度綜合毛利率為17.79%,較上年同期上升1.12個百分點,明顯高于同行業10-12%的平均水平。我們預計,公司2012年全年綜合毛利率水平在18%左右。

　　預計四季度能夠實現電機產品的海外制造。

　　根據業務發展的需要,公司以收購上虞寶祥金屬制品有限公司持有的吉祥云(越南)衣架有限公司股權形式,在越南投資辦廠,設立一家全資子公司--越南方正有限責任公司,從事微特電機、縫紉機、伺服控制系統、汽車電機的制造與銷售。方正電機產品的主要客戶--兄弟、伸興等公司近兩年相繼在勞動力成本更加低廉的越南設廠。作為全球重要的縫紉機電機供應商,方正電機有動力也有能力追隨下游客戶進行必要的區域性產業布局,將生產基地更貼近下游廠商制造基地不僅能夠大幅的降低運輸成本--牢牢拴住重點客戶,還能有效規避國內日益提高是勞動力成本并繞過歐美等國家的貿易壁壘。僅以降低勞動力成本為例,越南當地工人工資水平在1000元人民幣/月左右,浙江麗水當地為2000-3000元/月。根據我們的推算,方正越南工廠2012年底前便可正式開工生產。

　　新能源汽車驅動電機的小批量供貨有望出現在四季度。

　　公司的新能源汽車驅動電機產品已經通過權威部門的檢測,但一直苦于國內新能源汽車市場遲遲難以啟動,從而一直未有批量生產。但是,目前國內短程低速電動車(時速60-70公里,續航150-180公里)市場發展迅猛,其中河北、山東、浙江等地區均已成規模化銷售。2012年以來,方正的新能源汽車驅動電機已經在浙江地區的重點整車制造商處進行多次測試,最高時速接近90公里,20度坡可輕松通過,綜合測試指標均達到整車企業要求。

　　我們樂觀估計四季度公司便可獲得國內重點短程低速整車企業的小批量訂單,并逐步實現規模化生產,預計產品售價在7000-8000元/臺,毛利率30-35%--遠高于公司現有產品的盈利能力。

　　估值與投資評級。

　　我們預計,2012年全年公司業績將下滑25-30%左右,主要是因為歐美等國經濟復蘇趨緩,造成國內下游服裝出口企業訂單下降,全年每股收益約在0.23元左右,對應動態市盈率約49倍。我們暫下調方正電機  （002196 股吧,行情,資訊,主力買賣）的投資評級為“增持”,公司在短程低速電動車驅動電機領域的進展值得關注。(浙商證券)