2016年前三季度滬深兩市服裝上市公司財報披露全部結束，據記者統計，2016年前三季度，34家服裝上市公司實現營業收入合計842.69億元，實現凈利潤97.45億元。

　　從2016年前三季度服裝板塊的凈利潤排名來看，雅戈爾排名第一，為34.28億元，其次為海瀾之家，24.15億元，第三名為森馬服飾，9.92億元。

　　對于男裝和休閑裝板塊穩居凈利潤前十位之中，業內認為，在終端需求不振下，渠道外延式擴張的紅利有逐步退潮跡象，新開門店單店質量將是后續投資機會考量的重要因素。

　　而在東方證券分析師趙越峰看來，對消費者來說，以更合理的價格獲得更高質量產品的初衷一直在不斷推動國內服裝零售業的變革：從中間環節交易成本的降低、供應鏈效率的提高、產品品質的升級，線上線下殊途同歸，未來比拼的都將是占領消費者心智的能力（抓住消費者眼球）與供應鏈效率（留住消費者、建立口碑），并且兩者缺一不可。另一方面，國內零售市場的長尾效應凸顯，推動整個市場日趨分散化、多元化，一旦品牌能夠獲得共鳴，消費者也更愿意支付溢價。

　　趙越峰表示，目前國內品牌與零售企業面臨的壓力一方面來自于消費者的迅速變化，年輕群體的個性化需求與不斷追求新鮮感的特點需要產品加快推陳出新，另一方面經營層面中人力、渠道、營銷等費用支出的增加也在一定程度上擠壓企業盈利，而所有的短板與瓶頸都在推動行業的上下游向更低成本、更有效率的方向演進。

　　雅戈爾

　　記者注意到，2016年前三季度，雅戈爾完成營業收入105.19億元，較上年同期降低14.95%；歸屬于母公司股東的凈利潤33.06億元，較上年同期增長1.64%；其中：

　　服裝板塊實現營業收入29.55億元，較上年同期降低5.50%；其中：

　　(1)品牌服裝業務實現營業收入28.03億元，較上年同期降低5.01%；

　　(2)代工及其他業務實現營業收入1.53億元，較上年同期降低13.53%；

　　合計實現凈利潤3.23億元，由于營業收入和毛利率降低、租賃裝修及折舊等經營費用增加等原因，較上年同期降低42.45%。

　　報告期內，公司積極踐行“平臺戰略”、“會員戰略”、“多品牌戰略”及“供應鏈戰略”，實施O2O平臺建設，但當期投入尚不能立即產生效益，且因生產基地搬遷產生了一次性的離職補償費用，在一定程度上影響了品牌服裝的盈利水平。未來五年，公司計劃投入100億元，強化新材料、新面料、新工藝、新品牌和新服務及信息系統建設，提升雅戈爾的民族品牌形象及綜合競爭力。

　　從渠道效益看，公司自營網點、商場網點分別實現營業收入11.42億元、12.28億元，較上年同期降低5.52%、6.05%；特許網點實現營業收入1.17億萬元，較上年同期降低14.63%；團購業務實現營業收入2.41億元，較上年同期降低8.97%；線上渠道繼續保持增長，實現營業收入7443.01萬元，較上年同期增長127.59%。

　　從渠道結構看，截至報告期末，公司各品牌網點合計3,124個，較年初減少113家；營業面積359,378平方米，較年初增加10,054平方米，其中：

　　自營網點959個，較年初增加34個；營業面積168,897平方米，較年初增加15,693平方米；新增網點的平均面積達461平方米；商場網點1,796個，較年初減少49個；營業面積153,481平方米，較年初增加3,223平方米；特許網點369個，較年初減少98個；營業面積37,000平方米，較年初減少8,862平方米。從會員發展看，公司會員數量穩步增長，會員粘性進一步增強。

　　截至報告期末，雅戈爾龍馬•匯會員達到270.44萬人，較年初增加60.55萬人；會員消費金額196,207.54萬元，較上年同期增長29.61%；會員消費占比達52.99%，較年初增加6.67個百分點。從多品牌運營來看，HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四個子品牌均保持良性發展，合計實現營業收入29,128.87萬元，平均增幅9.25%；銷售占比10.39%，較上年同期增加1.36個百分點；實現銷售毛利1.78億元。

　　廣發證券分析師糜韓杰表示，在雅戈爾“一主多副”的品牌戰略下，年輕化子品牌GY、定制品牌MAYOR，代理的美國都市休閑風格的Hart Schaffner Marx品牌和以綠色漢麻為原料的HANP品牌，均在男裝市場整體需求疲軟的情況下實現可觀增長。

　　糜韓杰認為，雅戈爾的渠道調整戰略將會進一步提升公司的品牌形象和門店效益。由于新開門店面積較大，培育期較長，短期內會對公司服裝終端銷售產生一定負面影響。預計公司直營渠道平均店效會在2016年下滑后在2017年恢復增長。同時，大型自營門店數量的增加使得公司有能力引進國外一線品牌在自營渠道中進行銷售。而雅戈爾近期與國外一線品牌達成合作協議，也將對其服裝板塊的業績提供新的增長點。

　　海瀾之家

　　2016年前三季度，海瀾之家實現營業收入120.67億元，與去年同期相比增長6.56%，歸屬于母公司股東的凈利潤24.14億元，與去年同期相比增長5.45%。

　　業內人士表示，海瀾之家商業模式獨特，憑借高性價比的產品和類直營的渠道模式快速擴張。上半年在快速外延擴張的保障下，收入實現雙位數增長，預計全年在外延高速擴張的支撐下，收入有望保持雙位數以上的增長，且利潤隨著四季度基數降低，表現也或好于上半年。

　　記者此前報道，海瀾之家的加盟店成本主要是靠加盟商的資金投入，在擴張成本上自身承擔的風險相對較小，不過若加盟店盈利能力下降甚至虧損，會釋放出不利信號影響潛在的投資者，使海瀾之家擴張受阻。海瀾之家自身的戰略目標是成為男裝的國民品牌，按目前的市場份額來看，可擴張性還較強。但目標過大過遠，在成長的路上仍面對著加盟店擴張規模、盈利質量和潛在的競爭者、新進入市場的外國廠商，宏觀經濟環境等因素的影響，擴張速度越快整個供應鏈（供應商、海瀾之家、加盟者）承擔的風險也越大。

　　海瀾之家證券事務代表薛丹青也曾透露，海瀾之家未來將在相同價格下提升品質以提升性價比，推出高性價比爆款。同時，考慮到單一品類面臨的市場瓶頸問題，海瀾之家目前計劃涉足女款，進行多品類經營。

　　東方證券分析師施紅梅認為，平價定位與難以復制的供應商賒購+類直營模式仍是海瀾之家保持市場份額持續提升的核心優勢。在國內經濟增速下滑、居民收入增長放緩階段，高性價比產品將更受青睞，公司平價定位下仍有較大的外延空間，規模持續擴張帶來的成本優勢越發明顯，類直營模式保障終端運營高效透明，大眾品牌市場集中度的上升將進一步提升公司整體市場占有率。

　　森馬服飾

　　2016年前三季度，森馬服飾實現營業收入71.24億元，與去年同期相比增長15.47%，實現利潤總額13.48億元，與去年同期相比增長24.32%，歸屬于母公司股東的凈利潤10.02億元，與去年同期相比增長20.89%。

　　分品牌來看，森馬品牌和巴拉巴拉品牌收入占比分別為 52%、45%，增速分別約為 7%、25.6%；營業面積上，休閑業務增 2%左右、童裝增 10%左右。電商業務保持快速增長，前三季度收入規模 12.19 億元、同比增 91%左右、目前占比約為 17.12%。

　　分季度來看，2015一季度-2016年三季度收入分別增 13.60%、16.24%、15.23%、17.93%、16.15%、14.15%、15.88%，凈利分別增21.98%、23.79%、24.00%、23.64%、24.53%、18.47%、20.48%。

　　受益于休閑裝業務的持續提升、兒童業務穩定增長及互聯網業務的快速發展促進業績增長，公司預計 16 年凈利潤增速 0~30%。

　　從休閑裝業務方面來看，森馬品牌在國內休閑服市場中品牌知名度、市場占有率、渠道規模等方面均名列前茅，未來伴隨行業調整、市場洗牌加劇，還將繼續搶占市場份額、龍頭地位繼續得到確認和提升，同時公司將通過部分產品采用現貨制（16 年森馬品牌將有 50%為期貨、50%為現貨和補單）、縮短產品上市周期等內外部改革、組織結構調整、上下游供應鏈資源整合進一步提升運營管理能力，未來業績增速預計將提高。

　　童裝業務方面，公司旗下巴拉巴拉品牌連續多年在國內童裝市場位居第一，未來有望繼續受益于消費升級和市場競爭加速下市場集中度的提升，16 年全年終端零售額有望達 70-80 億、17 年春季訂貨會增速接近 20%、業績預計持續增長。

　　電商業務方面，規模效應擴大、電商產業園項目建成支持到位有利于推動公司線上線下業務協同，同時公司積極創新營銷方式、推出“森馬電商時尚合伙人”商業計劃，通過邀請明星與當紅時尚博主成為品牌的“股東”強化網紅、直播、電商的結合，今年上半年電商零售額 12 億，預計全年 30 億（含雙十一）、未來預計仍將保持高增長態勢、持續貢獻利潤。

　　信達證券首席分析師郭荊璞此間表示，大眾休閑裝市場上，本土品牌競爭碎片化，國際品牌始終無法找到合適的運營模式。消費升級背景下，低端消費者比過去更懂得時尚，并對性價比的要求更高。時尚和高性價比背后需要快速反應的供應鏈和規?；a來支撐。森馬在相關領域深耕多年，具備相關競爭能力，受益于這樣的消費升級趨勢。

　　而在業內人士看來，近年來森馬服飾在供應鏈整合（采購向大供應商集中）、商品改造（逐步向更短周期產品傾斜）、組織架構調整（提升電商地位、阿米巴模式）等內在工作的持續推動為后續業績的持續增長提供有力保障。而2016年休閑裝增速的繼續復蘇和童裝維持較快增長都將帶動公司收入和盈利同比增速的進一步提高，大眾品牌強者恒強、規?；械内厔萦欣谏R服飾繼續拉開與競爭對手的差距，進一步提升其整體市占率。

　　申萬宏源分析師王立平談到，森馬服飾業績穩定，休閑服恢復性增長，童裝業務是亮點，保持高增長。2015 年開始，休閑服恢復性增長勢頭強勁，童裝業務空間較大，預計2016年，森馬旗下休閑裝板塊業績同比增長 10%，童裝同比增長 20%+。

　　記者此間了解到，今年上半年，森馬旗下兩大業務持續增長強勁，休閑服飾、兒童服飾業務營業收入分別同比增長 7.40%、26.23%。一方面，公司加大研發力度，不斷提升產品品質及時尚度，上半年研發投入同比增長 9.56%；另一方面，公司電商渠道布局逐漸完善，上半年子公司森馬電子商務實現營業收入 8.06 億元，未來電商收入占比將進一步提速。目前休閑服裝行業市場競爭激烈，大眾化品牌呈現集中度提升趨勢，公司規模、供應鏈、品牌優勢明顯，未來市場份額有望得到提升。公司兒童品牌“巴拉巴拉”作為國內童裝第一品牌，受益“二胎”政策收入將繼續保持快速增長。

　　際華集團

　　2016年前三季度，際華集團實現營業收入185.69億元，與去年同期相比增長23.31%，實現利潤總額10.32億元，與去年同期相比下降25.51%，歸屬于母公司股東的凈利潤7.69億元，與去年同期相比下降27.05%。

　　際華集團是國內最大、歷史最悠久的軍需品集成商，擁有職業裝、職業鞋靴、防護裝具、紡織印染以及皮革皮鞋五大業務板塊，其中職業裝、皮革皮鞋以軍需品為主，職業鞋靴、防護裝具、紡織印染以民品為主。目前公司占據軍需品市場70%左右的份額，以及公安、司法、檢察院、法院、工商、稅務、鐵路、交通等14個國家統一著裝部門制服市場10%左右的份額，并在央企工裝、行業制服等市場占有一定份額。

　　際華集團公司主要從事職業裝、職業鞋靴、皮革皮鞋、紡織印染、防護裝具、品牌服裝等產品的研發、生產和銷售，同時開展商貿物流業務。2015年公司實現營業收入224億，同比增長1%，利潤總額16.5億，同比增長17%，歸母凈利潤11.5億，同比下滑2%。按行業分，職業裝與職業鞋靴收入占比分別為18%與17%。按產品分，軍品與民品收入占比分別為26%與42%。

　　業內認為，際華集團業績來源主要包括營業利潤+資產處置+政府補貼三塊，利潤總額保持穩健增長。1）營業利潤主要來自軍品、民品的銷售。近年來受招標政策影響，軍品盈利空間受到一定壓制。2）資產處置主要來自土地，公司所屬企業遍布全國，自有土地資源豐富，可根據地方政府規劃和企業發展需求，開展城市土地資源的綜合開發利用。3）政府補貼近兩年來波動不大。公司整體上看利潤總額保持穩健增長趨勢。

　　九牧王

　　2016年前三季度，九牧王實現營業收入15.43億元，與去年同期相比下降3.70%，實現利潤總額3.60億元，與去年同期相比增長3.32%，歸屬于母公司股東的凈利潤3.12億元，與去年同期相比增長13.01%，

　　記者此間了解到，隨著九牧王渠道終端整合的“零售轉型”戰略的持續推進，公司低效和虧損店鋪的整改與關閉正在加快，截至2016年9月30日，公司直營與加盟終端數量為2780家，報告期內，關店237家。

　　2016 年上半年，公司營業同比下降 4.09%和 11.39%，營收同比小幅下滑主要是終端環境不景氣，利潤下滑超過營收主要是銷售費用大幅提升。下半年公司仍將推進零售轉型，通過對標準店鋪的打造，形成可復制的運營標準；對關鍵人員加強激勵，提升店鋪經營能力；此外，建立信息平臺，將終端店鋪與總部直接對接，通過數據分析對終端渠道進行調整和指導。

　　廣發證券分析師糜韓杰表示，九牧王目前仍將推進零售轉型，通過對標準店鋪的打造，形成可復制的運營標準；對關鍵人員加強激勵，提升店鋪經營能力；此外，建立信息平臺，將終端店鋪與總部直接對接，通過數據分析對終端渠道進行調整和指導。

　　業內人士也談到，預計未來九牧王在主業方面將繼續推進終端零售轉型：強化門店運營與單店盈利能力，將可復制的終端零售運營標準逐步推廣至直營與加盟終端；基于品牌定位縮減SKU，明確核心主推產品，形成足夠差異化；圍繞褲裝核心品類獨立開店，提升產品版型、面料功能與產品快速反應能力，強化褲裝市場龍頭地位；定位28-35歲男士新標牌J1的推出有望為公司貢獻新的收入來源。

　　銀河證券研究員馬莉表示，作為時尚類消費品行業，服裝行業內的趨勢與格局變化近年來在逐步加速，優質的投資機會也孕育在這些趨勢與格局的變化之中，從品牌端來看，優質投資機會更多源于商業模式的重塑與突破，例如已經完成電商服務平臺轉型的南極電商、準備掘金 IP 衍生產業鏈的多喜愛、聚焦網紅與社交電商的華斯股份、擬注入海外供應鏈資產的商贏環球等等。而在針對流量變化與消費者需求偏好變化衍生出的各種優質商業模式方面，也意味著在上市公司層面，有很多領域還可以持續做整合，這是在品牌這一端未來最值得期待的。

　　東方證券分析師趙越峰強調，由高性價比為切入口，過去幾年來本土品牌通過上下游利益捆綁、平價定位提升商品周轉、規模化采購持續降低成本等方式提升產品競爭優勢，隨著產品生命周期的縮短、消費者代際切換過程中對熱點、新潮、時尚的追求，供應鏈的競爭已經從規模優勢提升性價比向更快速的市場反應切換。“隨著上游采購的全球化、國內優秀的制造企業經營效率的提升以及渠道扁平化的普及，供應鏈效率的提升已經逐漸成為本土品牌關乎更長遠市場競爭力的變革方向。”趙越峰如此表示。