國(guó)內(nèi)工業(yè)縫紉機(jī)龍頭，業(yè)績(jī)有望迎來拐點(diǎn)。

（1）公司專注于縫紉機(jī)行業(yè)，通過收購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。1994 年11 月，公司前身為飛達(dá)縫紉機(jī)，陸續(xù)收購(gòu)德國(guó)奔馬、邁卡、威比瑪、安徽杰羽、衣科達(dá)等不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈能力，打造縫制設(shè)備智能成套解決方案服務(wù)商。

（2）公司營(yíng)收跟隨行業(yè)周期性波動(dòng)，盈利能力保持穩(wěn)健。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.02 億元，同比減少9.12%，主要由于受到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、全球性高通脹及疫情擾動(dòng)等負(fù)面影響；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.94 億元，同比增長(zhǎng)5.84%，盈利能力保持穩(wěn)健。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和下游消費(fèi)恢復(fù)，行業(yè)需求好轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)帶動(dòng)公司營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)。

（3）公司為家族控股企業(yè)，股權(quán)集中，股權(quán)激勵(lì)充分。公司創(chuàng)始人阮積祥與胡彩芳合計(jì)持股35.69%，阮福德和阮積明合計(jì)持有股份28.67%。員工持股計(jì)劃占公司股本的0.75%。

內(nèi)需拉動(dòng)行業(yè)邊際復(fù)蘇，出口仍有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。

（1）國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐漸恢復(fù)，帶動(dòng)縫制設(shè)備β回升。國(guó)內(nèi)縫制設(shè)備的下游主要為服裝紡織業(yè)，已進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，2022 年越南訂單回流以及國(guó)內(nèi)外需求不確定性給紡服行業(yè)帶來一定壓力。22 年四季度以來，下游消費(fèi)和紡織服裝行業(yè)回升態(tài)勢(shì)已確立，2023 年隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)景氣度邊際回升，縫制設(shè)備國(guó)內(nèi)需求有望復(fù)蘇。

（2）縫制設(shè)備行業(yè)歷經(jīng)周期性調(diào)整后，迎來行業(yè)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。本輪縫制設(shè)備下行周期始于2019 年，已持續(xù)4 年（除去2021 年行業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)），2023 年有望迎來周期增長(zhǎng)拐點(diǎn)。

（3）疫情三年外需高增，23 年看好出口結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。印度、越南、美國(guó)是我國(guó)縫制機(jī)械前三大出口國(guó)，公司的出口市場(chǎng)主要集中于東南亞、南亞、中東、南美等區(qū)域的勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)主體。展望2023 年，在RCEP 生效實(shí)施的利好作用下，預(yù)計(jì)“一帶一路”、東盟市場(chǎng)仍將有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，開啟智聯(lián)成套設(shè)備第二增長(zhǎng)曲線。

（1）行業(yè)向寡頭壟斷格局演變，公司市占率不斷提升。杰克2021 年的產(chǎn)量市占率已達(dá)到30%，假設(shè)未來公司市占率提升至40%-50%，那么對(duì)應(yīng)約120-150 億收入規(guī)模，市場(chǎng)空間廣闊。

（2）公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，“核心、成長(zhǎng)、新興”三大業(yè)務(wù)組合布局。工業(yè)縫紉機(jī)核心業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，智能化助力單價(jià)提升；裁床單價(jià)呈下降趨勢(shì)，利于國(guó)內(nèi)進(jìn)一步推廣應(yīng)用；襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備毛利率較高，定增募投項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。

（3）智能轉(zhuǎn)型加速，定增募投項(xiàng)目打造“智聯(lián)成套”第二增長(zhǎng)極。縫制機(jī)械產(chǎn)業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，公司定增募投項(xiàng)目迎合智能化發(fā)展趨勢(shì)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年年底建設(shè)完成，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年均營(yíng)業(yè)收入38.9 億元，新增年均凈利潤(rùn)3.5 億元。

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營(yíng)收分別為65.06 億元、84.39 億元、101.27 億元；分別同比增長(zhǎng)18.25%、29.72%、19.99%；歸母　　凈利潤(rùn)分別為6.25 億元、8.13 億元、10.21 億元，分別同比增長(zhǎng)26.52%、30.10%、25.63%；EPS 分別為1.28 元、1.67 元、2.10 元；按照2023 年6 月5日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為15、11、9 倍。受益縫制機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，公司作為國(guó)內(nèi)縫制設(shè)備龍頭有望充分受益，公司同時(shí)開啟智聯(lián)成套設(shè)備第二成長(zhǎng)極，未來市占率有望持續(xù)提升；首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求恢復(fù)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；出口風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；固定成本逐步提升的風(fēng)險(xiǎn)；臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。

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