這是一個(gè)最好的年代，也是一個(gè)最壞的年代。 

 

　　從2010年開始，凱撒股份、希努爾、報(bào)喜鳥等10余家服裝企業(yè)先后上市，中國(guó)紡織服裝行業(yè)再度迎來(lái)了競(jìng)相擁抱資本市場(chǎng)的高潮。

 

　　據(jù)媒體報(bào)道，2011年5月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委突然取消了原定于5月6日的珠海威絲曼服飾股份有限公司（下稱“威絲曼”）IPO申請(qǐng)審核。威絲曼在招股說(shuō)明書中披露的信息顯示，該公司此次上市募集資金為28478.85萬(wàn)元，其中有20050萬(wàn)元將被用于在全國(guó)17個(gè)省市新增171家威絲曼品牌店鋪。媒體報(bào)道稱，此次事發(fā)原因是發(fā)審委等部門收到的舉報(bào)材料顯示，威絲曼在上市前的2002年，加盟商曾一度多達(dá)1200多家，實(shí)際控制人手中的毛衫品牌也一度多達(dá)100多個(gè)，可是隨后，這些加盟商幾乎都因經(jīng)營(yíng)虧損被迫關(guān)門，這些品牌也銷聲匿跡了。然而這部分內(nèi)容，與公司在招股說(shuō)明書當(dāng)中所陳述的近三年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)是截然相反的。

 

　　無(wú)獨(dú)有偶，證監(jiān)會(huì)4月20日“過(guò)會(huì)”的山東舒朗服裝服飾股份有限公司，被曝光多年來(lái)拒絕為大多數(shù)職工辦理社會(huì)保險(xiǎn)及繳納公積金。而更早之前，就有森馬服飾(002563,股吧)被舉報(bào)涉嫌逃稅30億元、夢(mèng)娜襪業(yè)IPO兩度遇挫等新聞，一連串事件昭示著，中國(guó)紡織服裝企業(yè)上市之路走得并不順暢。 

 

　　除了上市審批關(guān)難過(guò)，還有不少企業(yè)在歷經(jīng)艱辛成功IPO之后發(fā)現(xiàn)，自己的收獲并非原來(lái)想象中的那么大。有證券分析人士指出，以香港資本市場(chǎng)為例，經(jīng)歷了多次市場(chǎng)教育之后，資本市場(chǎng)的投資者已經(jīng)漸漸學(xué)會(huì)冷靜看待中國(guó)內(nèi)地企業(yè)拋出的“內(nèi)需股”概念，單憑一份把前景描繪得好看的招股說(shuō)明書，難再吸引到他們捧場(chǎng)。隨著投資者的投資理念回歸理性，加上中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的飽和度越來(lái)越明顯、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)加劇，許多“內(nèi)需股”的市盈率、市凈率、股本回報(bào)率都漸漸回歸理性。

 

　　事實(shí)上，上市本來(lái)就不是企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，而僅僅是企業(yè)征戰(zhàn)途中的一項(xiàng)“武器”。無(wú)論登頂之后能否看到美麗的風(fēng)景，企業(yè)依然繼續(xù)前赴后繼努力爬上“上市”這座高山。服飾企業(yè)的上市征途，僅是其中一例。 　　

 

　　服飾企業(yè)上市的四次井噴

 

　　2009年11月，工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部等7部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加快推進(jìn)服裝家紡自主品牌建設(shè)的指導(dǎo)意見》（下稱“《指導(dǎo)意見》”）指出，將鼓勵(lì)符合條件的自主品牌服裝、家紡企業(yè)上市、發(fā)行債券，利用資本市場(chǎng)直接融資；鼓勵(lì)企業(yè)以自主品牌為紐帶進(jìn)行并購(gòu)重組。《指導(dǎo)意見》的總體目標(biāo)為，到2015年，基本形成健康、規(guī)范的服裝、家紡自主品牌發(fā)展的市場(chǎng)和社會(huì)環(huán)境；培育發(fā)展一批以自主創(chuàng)新為核心、以知名品牌為標(biāo)志、具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)服裝、家紡企業(yè)；服裝、家紡自主品牌在國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)占有率顯著提高；形成若干具有國(guó)際影響力的服裝、家紡自主品牌。《指導(dǎo)意見》提出，支持自主品牌服裝、家紡企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。為服裝、家紡自主品牌建設(shè)提供金融服務(wù)。建立新型銀企關(guān)系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新商業(yè)運(yùn)作模式，鼓勵(lì)服裝、家紡企業(yè)利用自主品牌作抵押，依法依規(guī)向金融機(jī)構(gòu)融資，探索建立企業(yè)自主品牌信用擔(dān)保制度等。

 

　　據(jù)廣東省時(shí)尚產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)、比藍(lán)國(guó)際投資顧問(wèn)有限公司總裁李凱洛介紹，資本的觸角早已伸到了服飾行業(yè)，經(jīng)過(guò)十來(lái)年的發(fā)展，服裝企業(yè)和資本的不斷融合出現(xiàn)波段式發(fā)展趨勢(shì)，而在每一波段中，皆有其代表性的服裝企業(yè)。比如2007年以前的第一波段，有杉杉、雅戈?duì)柕壬鲜校?007－2008年服飾行業(yè)迎來(lái)第二波段，代表企業(yè)有百麗、安踏、報(bào)喜鳥、波士登、美邦等；金融危機(jī)之后服裝行業(yè)曾短暫沉寂了一段時(shí)間，從2009年開始，以福建板塊為主的服裝行業(yè)集中上市，并細(xì)分為家紡、童裝等子板塊，小而美企業(yè)產(chǎn)生了高估值；到2010年進(jìn)入第四波段，凱撒股份上市，希努爾登陸A股市場(chǎng)，搜于特在中小板上市，服飾行業(yè)對(duì)于資本的追逐再次出現(xiàn)“井噴”之勢(shì)。

 

　　隨著資本作為競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，李凱洛認(rèn)為，中國(guó)服裝企業(yè)資本運(yùn)作即將進(jìn)入第五波段。資本快速進(jìn)入傳統(tǒng)行業(yè)，將以前所未有的力度改變傳統(tǒng)企業(yè)的思維和運(yùn)作方式，引爆商業(yè)勢(shì)能，進(jìn)而改變和影響中國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。

 

　　榜樣力量刺激上市潮加速

 

　　李凱洛指出，在這四次浪潮中，出現(xiàn)了四個(gè)刺激點(diǎn)加速了中國(guó)服裝企業(yè)上市的進(jìn)程。在資本市場(chǎng)獲得近90億港元資金的百麗上市當(dāng)年就進(jìn)行了一系列大手筆收購(gòu)行動(dòng)，將多個(gè)原來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收歸名下，同時(shí)百麗集團(tuán)的業(yè)務(wù)規(guī)模在上市之后突飛猛進(jìn)，迅速拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。2008年8月，美邦服飾登陸深交所，所持股份瞬間達(dá)到160多億元的市值。所帶來(lái)的宣傳效應(yīng)就相當(dāng)于5000萬(wàn)元的廣告投入，美邦董事長(zhǎng)周成建在最新的福布斯全球富豪榜上排名307位，也極大激勵(lì)著大批企業(yè)前赴后繼。東莞第8家上市公司搜于特同年11月在深交所中小板掛牌上市，首日搜于特股價(jià)上漲14％，市值近70億元。招股書顯示，搜于特成立于2005年，上市前的銷售收入僅為三四個(gè)億的水平，凈資產(chǎn)僅為1.57億元。但上市為搜于特帶來(lái)了近15億元的募集資金，公司凈資產(chǎn)規(guī)模瞬間增長(zhǎng)了十倍，公司目前在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和地位迅速提升。今年3月11日，森馬服飾成功登陸A股市場(chǎng)，成為中國(guó)服裝板塊近來(lái)首個(gè)首日破發(fā)的上市公司。搜于特和森馬服飾的上市對(duì)整個(gè)服飾行業(yè)產(chǎn)生了顛覆性影響，尤其是搜于特的上市，讓那些老牌服飾企業(yè)的老總血脈賁張。誰(shuí)都沒有料到這個(gè)只有五六年歷史的后起之秀會(huì)受到資本市場(chǎng)如此熱烈的追捧。

 

　　李凱洛表示，新上市的服飾公司與之前的杉杉、雅戈?duì)枴⒋髼顒?chuàng)世、開開實(shí)業(yè)等老派服飾企業(yè)有很大的不同，杉杉、雅戈?duì)枴㈤_開等老派服飾企業(yè)都屬于工業(yè)時(shí)代的產(chǎn)物，他們所擁有的優(yōu)勢(shì)主要在加工生產(chǎn)領(lǐng)域。這樣的服飾企業(yè)在硬件條件方面非常強(qiáng)大，擁有現(xiàn)代化的廠房、媲美意大利等歐美國(guó)家的最先進(jìn)生產(chǎn)線、精益求精的生產(chǎn)加工能力、在面料研發(fā)方面很強(qiáng)的創(chuàng)新能力等等。雅戈?duì)柹踔吝€將服飾產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸到上游的棉花種植領(lǐng)域，在新疆擁有優(yōu)質(zhì)的棉花種植基地，打通了從原料種植、紡織、印染、服飾生產(chǎn)、銷售等所有的環(huán)節(jié)。但這類公司只能歸結(jié)為制造類公司，很難表現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的成長(zhǎng)性。原因是這種重資產(chǎn)型公司的盈利能力主要體現(xiàn)在加工生產(chǎn)環(huán)節(jié)，機(jī)器設(shè)備的多寡決定了公司的盈利水平，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要靠更大規(guī)模的機(jī)器設(shè)備投資拉動(dòng)。同時(shí)貼牌加工模式?jīng)Q定了它們只能獲得產(chǎn)業(yè)鏈的最低端利潤(rùn)，成長(zhǎng)性不強(qiáng)，而且業(yè)績(jī)?nèi)菀资苤朴谟唵蔚牟▌?dòng)。一旦訂單下滑，公司的業(yè)績(jī)也會(huì)隨之出現(xiàn)下降。因此資本市場(chǎng)也不太可能給予高估值。

 

　　相比之下，美邦服飾、搜于特、森馬服飾等輕資產(chǎn)公司均沒有生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司的資產(chǎn)和管理能力主要集中在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營(yíng)銷領(lǐng)域。因此這類公司看起來(lái)更像一個(gè)渠道公司、商業(yè)公司，它們的業(yè)績(jī)可以隨著店鋪數(shù)量的不斷增加、渠道和規(guī)模的不斷擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，一旦有實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)做支撐，這樣的發(fā)展模式對(duì)資本市場(chǎng)將非常具有吸引力和想象空間，資本市場(chǎng)自然會(huì)給予高估值。

 

　　從上市地點(diǎn)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)的選擇主要有三個(gè)，即中國(guó)的內(nèi)地A股、中國(guó)香港股市以及美國(guó)納斯達(dá)克（麥考林于2009年10月登陸該證券市場(chǎng)）。

 

　　服飾企業(yè)上市的利與弊

 

　　李凱洛表示，資本是企業(yè)發(fā)展的助推器，上市后企業(yè)有質(zhì)的飛躍，很多企業(yè)本來(lái)在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中是平分秋色的，就是因?yàn)樯鲜校瑑烧咧g拉開了很大的距離。企業(yè)上市后，產(chǎn)能、規(guī)模增加；解決企業(yè)發(fā)展所需要的資金，為公司的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期的融資渠道，并借此可以形成良性的資金循環(huán)；有利于吸引人才、開拓市場(chǎng)空間；有利于民營(yíng)企業(yè)改造；有利市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)和多元化生產(chǎn)；提升企業(yè)家公眾形象等等。

 

　　盡管上市有著諸多利好，就像一枚硬幣有正反兩面一樣，企業(yè)上市的弊端也不斷被人提及。上市以后企業(yè)不再是私人公司，而是有定期向公眾（包括競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）進(jìn)行充分信息披露的義務(wù)，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)、市場(chǎng)策略等方面的信息；有時(shí)媒體給予一家上市公司過(guò)高關(guān)注也存在一定的負(fù)面影響；上市后為保護(hù)中小股東利益，企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策需要履行一定的程序，如此可能失去部分作為民營(yíng)企業(yè)所享受的經(jīng)營(yíng)靈活性；上市后股權(quán)被稀釋，管理層將不可避免地失去對(duì)企業(yè)的一部分控制權(quán)；上市以及上市后，企業(yè)都需要支付較高的費(fèi)用；比如公關(guān)費(fèi)用、給投行的費(fèi)用、財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)費(fèi)用等；上市公司比民營(yíng)企業(yè)需要履行更多義務(wù)、承擔(dān)更多責(zé)任，管理層也將受到更大的壓力等。同時(shí)，國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)中90％以上都是民營(yíng)企業(yè)，其中絕大多數(shù)又以家族式經(jīng)營(yíng)管理為核心，這與資本市場(chǎng)習(xí)慣的股份制游戲規(guī)則并不兼容，想上市就必須進(jìn)行股份制改革。
　　

　　對(duì)于前述的企業(yè)在申請(qǐng)上市過(guò)程中暴露出的不同問(wèn)題，某證券公司投行部人士分析，可能是由于企業(yè)自身改制不徹底，導(dǎo)致留下短期難以改變的隱患；或是部分紡織服裝企業(yè)上市籌備時(shí)間短，又缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)，導(dǎo)致自身沒有及時(shí)意識(shí)到管理機(jī)制的缺漏。

 

　　該人士表示，“過(guò)會(huì)”未果的企業(yè)一般有三種結(jié)局：第一種結(jié)局是啟動(dòng)“大洗牌”，全部撤換掉負(fù)責(zé)上市工作的關(guān)鍵人員和機(jī)構(gòu)，再重新申報(bào)；第二種結(jié)局是梳理企業(yè)自身的問(wèn)題，進(jìn)行整改，待整改完成后再次上報(bào)；第三種結(jié)局是企業(yè)完全放棄上市想法，不再申請(qǐng)上市或者轉(zhuǎn)而尋找境外上市路徑。

 

　　重估企業(yè)上市動(dòng)機(jī)

 

　　李凱洛表示，相對(duì)于資本考察企業(yè)的理性，企業(yè)尋找資本十分茫然，甚至都不知道上市是為什么。他表示，現(xiàn)在沒有特別突出業(yè)績(jī)和贏利模式的紡織類企業(yè)很難獲得資本市場(chǎng)的關(guān)注，是否擁有獨(dú)特性是服裝企業(yè)跟資本握手的砝碼。

 

　　據(jù)悉，服裝企業(yè)申請(qǐng)上市的主要障礙來(lái)自營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)管理方面，證監(jiān)會(huì)對(duì)連鎖企業(yè)渠道管理的審核越來(lái)越嚴(yán)格。正在申報(bào)上市的紡織服裝企業(yè)募集資金的投向多集中在擴(kuò)大產(chǎn)能和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，很多紡織服裝企業(yè)上市之后，終端渠道擴(kuò)張過(guò)快，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，但由于單店效益低而平均收入下降，已經(jīng)讓人產(chǎn)生募投資金是否充分發(fā)揮了作用的疑問(wèn)。

 

　　希努爾欲借上市融資，加速直營(yíng)店建設(shè)，在公司的招股書上顯示，公司將以募集資金5.4億元投資于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)旗艦店和直營(yíng)店46家。預(yù)計(jì)，2011年將按募投計(jì)劃完成剩下的37家直營(yíng)店建設(shè)。凱撒股份首發(fā)募資計(jì)劃新增23個(gè)自營(yíng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)，其外延式擴(kuò)張也將以自購(gòu)自營(yíng)店為主。

 

　　美特斯邦威將上市所募集資金的“85％用于店鋪（渠道終端）開設(shè)，15％用于投資IT平臺(tái)構(gòu)建B2C網(wǎng)絡(luò)渠道”。美邦在全國(guó)已有專賣店2 211家。此次募集資金用于建設(shè)68家店，其中31家為直營(yíng)旗艦店和形象店，37家為加盟旗艦店和戰(zhàn)略性加盟店。

 

　　同樣，百麗上市后，將把27％－31％的募集資金用于各項(xiàng)擴(kuò)展計(jì)劃，包括收購(gòu)公司或與策略伙伴結(jié)成聯(lián)盟。還將把24％－25％的募集資金用于開設(shè)新店，計(jì)劃每年新開1000家新店，每3年對(duì)店鋪進(jìn)行一次翻新。另外，它還要建立更多的零售運(yùn)動(dòng)商城。

 

　　而上市后的浪莎，并沒有將自己的襪業(yè)資產(chǎn)置入其中，而選擇了剛剛起步的內(nèi)衣業(yè)務(wù)。對(duì)此，浪莎襪業(yè)有限公司董事長(zhǎng)翁榮金的解釋是，襪子業(yè)務(wù)的“盤子”太大，在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)入上市公司運(yùn)作會(huì)有困難，他們希望借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，迅速做大內(nèi)衣產(chǎn)業(yè)，使其成為襪業(yè)之后的另一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)。

 

　　但有專家指出，盲目地跨行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，例如有服裝企業(yè)投資房地產(chǎn)等行業(yè)，從企業(yè)角度來(lái)看無(wú)可非議，但對(duì)于那些想做大品牌的企業(yè)來(lái)說(shuō)，而應(yīng)把資金更多地放在研發(fā)等環(huán)節(jié)，以促進(jìn)品牌價(jià)值的大幅度。

 

　　“服裝上市公司在進(jìn)行非主營(yíng)領(lǐng)域多元化時(shí)，應(yīng)結(jié)合自身所擁有的資源和優(yōu)勢(shì)條件，決定投資方向和具體項(xiàng)目。”華夏證券研究所的行業(yè)分析師盧揚(yáng)說(shuō)。